L'introduzione di un ETF spot su Bitcoin (BTC) renderebbe l'asset più accessibile sia agli investitori individuali che ai fondi comuni. Inoltre, a differenza di un ETF basato sui futures, un ETF spot comporta l'effettivo acquisto di BTC.
L'approvazione del primo Bitcoin ETF negli Stati Uniti sarà pertanto un evento rialzista, giusto? Non necessariamente.
Lo "sconto" del GBTC rimane a due cifre percentuali
Ad oggi, la Securities and Exchange Commission (SEC) degli Stati Uniti ha respinto ogni singola richiesta per un ETF sul Bitcoin: l'ultimo rifiuto emesso nei confronti del VanEck Bitcoin Trust risale al 10 marzo 2023.
La SEC ha concluso che l'offerta non aveva un "accordo completo di condivisione della sorveglianza che fosse adeguato a un mercato regolamentato di dimensioni significative come quello dei Bitcoin spot." Le autorità di regolamentazione esitano a rilasciare quello che secondo molti sarebbe un prodotto su BTC più equo e trasparente.
Gli investitori si chiedono ora se le ultime offerte di ARK Invest e BlackRock per il lancio di ETF spot possano essere una soluzione al Grayscale Bitcoin Trust (GBTC), veicolo d'investimento con azioni negoziate in borsa. È interessante notare che il "premium" del GBTC sia balzato ai livelli più alti degli ultimi mesi proprio dopo che BlackRock ha annunciato la presentazione del suo ETF.
Tuttavia, mentre la potenziale approvazione di un ETF sul Bitcoin potrebbe sembrare inizialmente positiva... le sue conseguenze sul prezzo potrebbero essere negative, almeno nel breve termine.
Cos'è un ETF?
Bisogna innanzitutto comprendere cosa sia un ETF. Un ETF è una forma di titolo che comprende diversi investimenti sottostanti, come materie prime, azioni e obbligazioni. L'ETF assomiglia per certi versi a un fondo comune, poiché l'emittente raggruppa e gestisce le attività in questione.
L'esempio più noto di tale strumento è l'SPDR S&P 500 ETF Trust, che traccia l'indice S&P 500. State Street gestisce il patrimonio di 436 miliardi di dollari del fondo comune.
L'acquisto di un ETF garantisce all'investitore la proprietà diretta del contenuto del fondo, con conseguenze fiscali diverse rispetto alla detenzione di contratti futures o di posizioni a leva. Sebbene gli ETF spot sul Bitcoin continuino a essere rifiutati, prodotti identici sono disponibili da decenni per obbligazioni, valute, oro, azioni, immobili e petrolio.
GBTC viene scambiato con un discount del 30%: giustificato?
Il Grayscale Bitcoin Trust — fondo d'investimento con 18,4 miliardi di dollari di asset in gestione — viene attualmente scambiato con uno sconto del 30% rispetto al valore spot di BTC. Il divario tra i 626.778 Bitcoin gestiti dal fondo e le azioni GBTC scambiate sulle normali borse valori ha raggiunto il -49% nel dicembre 2022.
Questo sconto è probabilmente giustificato dal fatto che lo strumento di Grayscale non possiede gli strumenti per consentire l'arbitraggio. Il GBTC di Grayscale è il leader indiscusso del mercato delle criptovalute, nonostante sia classificato come fondo chiuso, il che significa che il numero di azioni disponibili è limitato.
Le azioni di GBTC non vengono create liberamente, né hanno un piano di rimborso. A causa di questa inefficienza, vi è una grande differenza di prezzo rispetto alle effettive disponibilità di BTC del fondo. Al contrario, un reale ETF dà al market maker la possibilità di emettere e riscattare azioni, assicurando che il "premium" o il "discount" rimanga ridotto.
Inoltre, GBTC addebita una commissione amministrativa annua fissata al 2%; il discount sembra pertanto accettabile, dato che la SEC continua a respingere le richieste per ETF spot da parte dei gestori di fondi.
D'altra parte, a differenza di GBTC, generalmente gli ETF vengono scambiati con prezzi pari a quelli degli asset sottostanti. Ad esempio, il 27 giugno il Purpose Bitcoin ETF (BTCC.U) aveva un valore patrimoniale netto di 5,63$ per azione, e le azioni hanno chiuso la giornata a quota 5,65$ sulla Borsa di Toronto.
Analogamente, il 28 giugno il prezzo di fondo del ProShares Bitcoin Strategy ETF era di 16,89$, e le sue azioni venivano scambiate per esattamente 16,89$.
L'approvazione di un ETF spot potrebbe applicare una pressione ribassista su BTC
In sostanza, un prodotto d'investimento fiduciario è molto meno desiderabile di un ETF, e Grayscale ha fatto ben poco per mitigare l'impatto di GBTC sugli investitori. Tuttavia, il sentiment del mercato è migliorato leggermente dopo che il più grande gestore patrimoniale del mondo, BlackRock, ha presentato richiesta per lanciare un ETF spot su BTC.
Lo sconto del prezzo delle azioni rispetto al loro contenuto finirà per azzerarsi con i rimborsi e le opportunità di arbitraggio che si presenteranno, se la SEC concederà a Grayscale il permesso di convertire il suo GBTC Trust in un vero e proprio ETF.
In questo scenario, è probabile che una quantità considerevole di BTC si riverserà nel mercato, poiché gli investitori potranno finalmente uscire dalla loro posizione alla pari. L'unica domanda da porsi è: quanti di questi 18 miliardi di dollari confluiranno in altri strumenti legati al Bitcoin o saranno venduti sugli exchange?
In ogni caso, c'è una buona probabilità che l'approvazione di un ETF sul Bitcoin produca inizialmente una significativa pressione di vendita, dovuta alla conversione del GBTC di Grayscale, in quanto BTC bloccati da 3-8 anni rientreranno nel mercato.