Passaggio dal debito all'equity

Il crypto winter del 2022 ha indotto i principali miner di Bitcoin esposti al finanziamento del debito a dichiarare bancarotta. La maggior parte dei miner quotati in borsa presentava un rapporto debito/patrimonio netto superiore a quattro, con valori superiori a due generalmente considerati insostenibili. A partire dal terzo trimestre del 2022, l'industria del mining ha iniziato a ripianare i prestiti. L'unica eccezione alla tendenza alla riduzione dei livelli di indebitamento è avvenuta nel secondo trimestre del 2024, un trimestre falsato da un investimento di 150 milioni di dollari in Hut 8.
La riduzione della leva finanziaria nel settore del crypto mining ha permesso alle società di ridurre i costi di servizio del debito, cresciuti con l'aumento dei tassi di interesse, e ha migliorato la loro affidabilità creditizia. Inoltre, la riduzione dei livelli di debito ha permesso ai miner di concentrarsi maggiormente sullo sviluppo strategico, come la ramificazione nel settore dell'HPC (High Performance Computing) o lo sviluppo di una strategia di tesoreria. 

Dal quarto trimestre del 2023, le società di mining hanno fatto sempre più ricorso all'emissione di azioni per finanziare le proprie operazioni. Tra il terzo trimestre del 2023 e il secondo trimestre del 2024 sono stati raccolti oltre 4,9 miliardi di dollari, il 300% in più rispetto ai tre trimestri precedenti. L'aumento maggiore si è verificato nel 1° trimestre 2024, con quasi 2 miliardi di dollari raccolti.

I miner hanno raccolto fondi principalmente per finanziare gli aggiornamenti hardware necessari per rimanere redditizi, dal momento che il quarto halving ha dimezzato i margini. Le aziende dovevano aggiornare le loro attrezzature con modelli più efficienti per compensare i minori guadagni.
I miner che hanno diversificato le loro operazioni integrando l'HPC, compreso il calcolo dedicato all'intelligenza artificiale, hanno ottenuto un accesso più facile al capitale azionario. La coda per collegarsi alla rete elettrica degli Stati Uniti dura in media cinque anni, ma i miner sono già collegati, il che dà loro un vantaggio competitivo nell'HPC. La conversione delle infrastrutture di mining in data center HPC richiede investimenti, ma i clienti sono spesso disposti ad offrire finanziamenti azionari, riducendo così il costo del capitale.

Diversificazione: AI e HPC come nuovi flussi di reddito

Diverse aziende, tra cui TeraWulf, Iris Energy, Hut 8, Core Scientific e Hive, hanno già iniziato ad operare nei settori HPC e AI. Attualmente, le entrate derivanti da HPC e IA rappresentano solo l'1,43% del loro fatturato totale, ma si prevede che questa cifra sia destinata a lievitare con l'aumento della domanda di IA.

Le aziende che hanno abbracciato la strategia HPC e AI hanno visto aumentare le loro valutazioni più di quelle che non l'hanno fatto. Alla chiusura del secondo trimestre, il valore delle azioni dei miner che si occupano di AI e HPC è aumentato del 25% da inizio anno, mentre i miner tradizionali hanno registrato un calo del 3%.

La quota di mercato che queste società di mining acquisiranno nei settori HPC e AI è ancora da definire, ma la concorrenza è agguerrita. Attualmente il settore è dominato dalle tre grandi aziende - Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud - che insieme controllano il 63% del mercato. Se le società di mining di Bitcoin si spingeranno in questo settore, dovranno affrontare sfide significative per ritagliarsi una quota in un settore già competitivo. 

Strategia hodl di Marathon Digital

Nonostante la maggior parte dei miner di Bitcoin si assicuri un finanziamento per aggiornare le proprie attrezzature o per diversificarsi nell'HPC, Marathon Digital intende utilizzare il nuovo capitale per acquisire più Bitcoin. In una pubblicazione del 25 luglio, Marathon ha annunciato l'acquisto di 100 milioni di dollari di Bitcoin e la transizione ad una strategia full-hodl, che riflette la convinzione dell'azienda sul valore di lungo termine di Bitcoin.
Gli investitori hanno reagito con scetticismo. Il 12 agosto la società ha rivelato l'intenzione di emettere un debito convertibile di 250 milioni di dollari, ma il titolo è crollato in giornata. Gli investitori azionari potrebbero essere preoccupati per la crescente dipendenza di Marathon dal prezzo di Bitcoin e per la diluizione delle loro partecipazioni in caso di conversione del debito emesso in azioni.  
Nonostante i recenti acquisti, le partecipazioni di Marathon in Bitcoin rappresentano solo il 30% circa della sua capitalizzazione di mercato. Per MicroStrategy, tale rapporto supera il 50% ed è probabile che aumenti ulteriormente, dato che l'azienda ha recentemente presentato un programma azionario da 2 miliardi di dollari. Storicamente, MicroStrategy ha utilizzato i finanziamenti azionari per accumulare BTC, e la strategia sembra dare i suoi frutti: al termine del secondo trimestre del 2024, la società possedeva oltre 226.000 BTC con un prezzo medio di acquisizione di 36.789 dollari.