Il prezzo di Ethereum (ETH) è aumentato del 128% negli ultimi 12 mesi. Dall'apertura delle contrattazioni il 20 ottobre 2015 (quando ETH veniva scambiato per appena 0,43$) a oggi, il suo valore è cresciuto di oltre l'800.000%. Nonostante questo incremento a dir poco fenomenale, molti ritengono che il prezzo della criptovaluta continuerà ad aumentare.
Brian Russ, amministratore delegato di BMO Financial Group presso il mercato del Colorado, è fra questi. Il 1° marzo, in occasione della conferenza ETHDenver, Russ ha discusso di come gli analisti finanziari tradizionali utilizzino diversi modelli quantitativi per valutare un'azienda, una blockchain o un token.
Scegliendo la rete Ethereum come esempio, Ross ha spiegato come la sua metodologia comprenda modelli come Discounted Cash Flow, Precedent Transaction, Market Comparables e la Legge di Metcalfe.
Ethereum potrebbe essere sottovalutato del 15%
Il modello Discounted Cash Flow (DCF), spiega Russ, indica che il valore di un'azienda (o, in questo caso, di una blockchain) è "equivalente alla somma di tutti i profitti che genererà."
Il modello proietta in avanti quelli che potrebbero essere i profitti, e poi "applica uno sconto per riportare quei profitti al valore in dollari della chain nel 2024." In questo modo, è possibile identificare in maniera più accurata il reale valore di un progetto.
Per determinare quali siano i flussi di cassa e quanto velocemente questi stiano crescendo sulla rete Ethereum, Russ suggerisce di osservare la crescita dei wallet. I dati di Etherscan mostrano che, negli ultimi cinque anni, il numero di portafogli sulla blockchain è aumentato in media del 36% all'anno.
Ipotizzando una crescita annuale dei wallet del 33% nei prossimi dieci anni, Russ stima che ben il 50% della popolazione mondiale (ovvero 4,5 miliardi di utenti) potrebbe utilizzare Ethereum entro il 2033. Russ ammette che si tratta di un'ipotesi ottimista, ma non del tutto impossibile.
Per determinare il tipo di profitto generato da Ethereum, Russ ha esaminato la quantità di Ether emessi e bruciati:
"Se sottraiamo i token bruciati (entrate) ai token emessi (spese), ricaviamo il profitto."
Il risultato? Nel 2023 il network Ethereum ha generato un profitto di 1,8 miliardi di dollari. Facendo crescere questa cifra del 33% all'anno per dieci anni, si ottiene il valore futuro di 458 miliardi di dollari.
Dopo il decimo anno, si utilizza un tasso di crescita più conservativo del 5%: si applica infatti il tasso dei Fed Funds (o tasso Risk-Free) del 5% "per riportare la cifra del flusso di cassa al valore in dollari del 2024".
La valutazione risultante di 400 miliardi di dollari riflette un premium del 15%: in altre parole, secondo tale modello, attualmente la blockchain Ethereum sarebbe sottovalutata del 15%.
Le Precedent Transactions aiutano ad identificare il valore di Ethereum
Come nel caso degli immobili, per stimare il valore di una società o di una proprietà è necessario analizzare i ricavi, il flusso di cassa e la capitalizzazione di mercato dei concorrenti. Russ ha confrontato Ethereum con altre società tech ancora giovani che hanno raggiunto una quota di mercato dominante, ed analizzato il rapporto prezzo/utili di ciascuna azienda durante il loro primo anno di profitto assieme al rapporto P/E medio su base quinquennale.
Il risultato suggerisce che il valore totale della rete Ethereum è di 312 miliardi di dollari. Pertanto, secondo questo modello, la blockchain sarebbe attualmente sopravvalutata del 20%.
Ethereum a confronto con le altre blockchain
Per confrontare la rete Ethereum con altri progetti Layer-1, Russ ha utilizzato una formula che prende il market cap di una blockchain e lo divide per il valore totale bloccato (TVL) sul medesimo network: "Se si considera la somma del market cap dei sei principali progetti blockchain, e la si divide per il valore totale bloccato su quei sei progetto, si ottiene un valore MC/TVL pari a 8."
Applicando questa cifra alla rete Ethereum (8 x TVL di Ethereum, pari a 47 miliardi di dollari), la blockchain viene valutata 376 miliardi di dollari. Questo modello suggerisce pertanto che la blockchain è sopravvalutata di circa il 6%.
Legge di Metcalfe
La Legge di Metcalfe viene spesso utilizzata per stimare la valutazione di un network. Il creatore del modello ritiene che le nuove tecnologie, dato il modo in cui queste scalano, dovrebbero essere valutate su base esponenziale piuttosto che lineare. In particolare, la legge afferma che "il valore di una rete è proporzionale al quadrato del numero di utenti connessi."
Utilizzando i dati di Etherscan e considerando gli utenti attivi mensili di Ethereum (15 milioni) al quadrato, si ottiene una valutazione di 225 miliardi di dollari. In altre parole, il reale valore della rete sarebbe del 44% inferiore rispetto all'attuale valore di mercato di 400 miliardi di dollari. Russ ammette che, utilizzando la Legge di Metcalfe, si ottiene una cifra parecchio diversa rispetto agli altri modelli.
Ma quindi, Ethereum è sottovalutato o sopravvalutato?
Prendendo i risultati dei quattro modelli sopracitati e applicando una media ponderata del 25% per ciascun modello, si ottiene un valore implicito di 345 miliardi di dollari o 2.875$ per Ether.
Russ afferma:
"La conclusione finale è che la blockchain di Ethereum, sulla base di questo modello, è valutata in modo equo, con un margine di errore del 15%. Non è una conclusione particolarmente entusiasmante, ma si tratta di un dato importante."
Russ conclude che, sebbene questa valutazione del prezzo di ETH possa non entusiasmare gli investitori, l'uso di modelli basati su dati quantitativi fornisce "stime più accurate e conservative del valore reale di un progetto." Inoltre, l'uso di più modelli di valutazione può aiutare gli investitori a "identificare le opportunità di arbitraggio:"
"Grazie a questo approccio rigoroso e quantitativo, siamo in grado di determinare che la valutazione della blockchain Ethereum è effettivamente corretta. [...]
Il motivo per cui questo è importante (soprattutto per gli investitori) è che permette di individuare se una blockchain è valutata correttamente, e pertanto se vale la pena investire in essa per il lungo termine: per tre, cinque, dieci anni.
Immaginate se aveste applicato questi modelli a Ethereum in passato, e determinato che il progetto aveva questo potenziale di rialzo già nel 2016 o 2017."
Il prezzo di Ether crescerà di 17 volte?
Russ ha infine accennato al fatto che il prezzo di Ether potrebbe aumentare di 17 volte rispetto alla sua valutazione attuale. Facendo riferimento alla crescita annuale media del 33% identificata in precedenza, 1.000$ investiti in Ether oggi potrebbero valere 17.319$ nel 2033.
