Tutto è iniziato oltre dieci anni fa con Bitcoin (BTC), al tempo poco più di un semplice esperimento tecnologico: oggi il settore degli asset crypto è diventato un significativo volano per il cambiamento nei mercati finanziari globali. Gli exchange sono nati come un mezzo per consentire agli appassionati di crypto di scambiare le proprie monete digitali al di fuori del sistema finanziario tradizionale, in maniera decentralizzata e largamente autonoma.
È probabile che, a fronte del riconoscimento normativo e dello sviluppo delle infrastrutture del mercato digitale, dell'accettazione delle pratiche fondamentali antiriciclaggio, degli investimenti nei sistemi di protezione della sicurezza e delle misure per la tutela degli investitori, queste attività continueranno ad espandersi, e potenzialmente si fonderanno o competeranno in condizioni di parità con i mercati regolamentati tradizionali.
Il successo di queste piattaforme nel consentire un libero scambio di valore senza alcuna regolamentazione ha suscitato, non sorprendentemente, l'interesse da parte dei governi e degli organi di regolamentazione. Lo scetticismo iniziale è dovuto ai timori per le vulnerabilità in materia di antiriciclaggio, frode e misure per la protezione degli investitori. Dato che gli exchange hanno migliorato i loro sistemi per soddisfare i requisiti normativi, ora il sistema tradizionale è costretto a riconosce a malincuore che queste piattaforme hanno portato una modernizzazione ed una democratizzazione di cui c'era molto bisogno in un settore che viene generalmente percepito come complesso e privilegiato.
Gli exchange hanno fornito un accesso globale 24 ore su 24 al trading ad utenti provenienti da tutti i ceti sociali, in grado di partecipare direttamente attraverso l'accesso a una vasta gamma di strumenti, che storicamente venivano resi disponibili quasi esclusivamente per un numero limitato di investitori professionali.
Una panoramica della regolamentazione crypto
Gli asset crypto sono stati generalmente ai margini del perimetro normativo, ma sono sempre più sotto pressione.
Il primo passo fondamentale in questa direzione, compiuto a livello internazionale, è stato l'estensione degli standard antiriciclaggio annunciata nel giugno 2019 alle imprese che operano nel settore crypto: la decisione è stata presa dalla Financial Action Task Force, l'organismo globale di definizione degli standard per la lotta alla criminalità finanziaria.
Nell'Unione Europea vi è stata inoltre l'adozione della Quinta Direttiva Antiriciclaggio (5AMLD), che ha portato gli exchange e i fornitori di wallet pienamente nel perimetro applicativo del regime antiriciclaggio dell'UE. Di conseguenza, le società che operano nell'Unione Europea e nel Regno Unito sono ora soggette agli stessi obblighi antiriciclaggio applicabili alla maggior parte dei partecipanti al mercato finanziario, come la necessità di effettuare controlli di due diligence della clientela al momento dell'ingresso di un nuovo cliente. Sono anche tenute a registrarsi presso le autorità nazionali competenti nel caso in cui intendano svolgere attività crypto.
L'approccio regolatorio generale
L'approccio generale al trattamento normativo degli asset crypto è stato più complicato. A livello europeo, la posizione finora è stata quella di applicare il quadro normativo esistente agli asset crypto che hanno le stesse caratteristiche dei beni regolamentati. Sono state imposte norme specifiche come il divieto di vendita di derivati crypto agli investitori retail, ma sono stati considerati necessari requisiti più specifici.
Gli exchange che trattano asset digitali sono quindi soggetti a regolamentazione se le attività negoziate rientrano in questo perimetro normativo. In larga misura, ciò ha significato comprendere l'applicazione del quadro normativo esistente e applicarlo alle circostanze rilevanti, basandosi, se necessario, su una guida interpretativa.
Di conseguenza, due categorie principali di asset crypto, che funzionano in modo simile agli strumenti finanziari regolamentati, sono state fatte rientrare nell'ambito di applicazione delle norme esistenti. Si tratta di asset digitali simili agli "strumenti finanziari" (che generalmente comprendono anche i beni crypto utilizzati come strumenti per la raccolta di finanziamenti e derivati), ma vengono trattati con le regole esistenti per i token che funzionano come "moneta elettronica". Ci si riferisce, quindi, ad asset pensati per facilitare le transazioni e ad alcune stablecoin.
Pertanto, gli exchange che negoziano titoli digitali, come azioni basate su DLT, obbligazioni, quote di fondi o derivati (spesso definiti “security token”) devono obbligatoriamente ottenere un’autorizzazione per fare business nell'UE. Peraltro, tale autorizzazione è richiesta anche agli exchange con sede nell'Unione Europea che trattano strumenti particolarmente popolari, come i derivati che fanno riferimento a Bitcoin (BTC) o ad altre criptovalute come attività sottostanti. A ciò si sono aggiunte le giurisdizioni che hanno messo in atto regimi su misura per il settore crypto, ad esempio chiarendo gli aspetti relativi all'uso della tecnologia DLT sottostante (come ha fatto il Lussemburgo) o colmando le lacune delle norme esistenti (si veda la Francia).
Security digitali
Nel settore delle security, si stanno compiendo passi significativi verso lo sviluppo di un'infrastruttura di mercato credibile per l'emissione, la negoziazione e il settlement dei titoli digitali. In particolare, la Financial Conduct Authority del Regno Unito ha recentemente concesso una licenza MiFID ad Archax Limited, che è diventata la prima azienda di trading crypto pienamente autorizzata a trattare security digitali nel Regno Unito.
Allo stesso tempo, le borse valori tradizionali stanno costruendo le proprie "versioni digitali", come la Börse Stuttgart Digital Exchange in Germania e la SIX Digital Exchange in Svizzera. Tuttavia, nonostante questi sviluppi, l'integrazione delle soluzioni digitali con le infrastrutture di mercato esistenti rimane problematica, non da ultimo a causa dei vincoli derivanti dalle regole esistenti sui requisiti di definitività del settlement nei sistemi di post-trading
Nel tentativo di sbloccare opportunità di innovazione per il settore, la Commissione Europea ha recentemente pubblicato una proposta per le infrastrutture di mercato basate sulle DLT, che mira a creare un regime legale su misura per l'applicazione delle DLT nei servizi di post-negoziazione: ciò consentirebbe la creazione di sistemi digitali di settlement dei titoli.
Regolamentare gli exchange
Alcuni dei maggiori exchange stanno cercando di ottenere licenze di regolamentazione in tutto il mondo per poter competere direttamente con gli istituti finanziari tradizionali, adattarsi alla domanda degli utenti per servizi più sofisticati e migliorare la propria credibilità sul mercato.
Ad esempio, nel marzo 2018, l'exchange statunitense Coinbase ha ottenuto una licenza di e-money dalla FCA del Regno Unito, e nel 2019 da parte della Banca Centrale d'Irlanda: ciò ha permesso all'azienda di emettere moneta elettronica e di fornire servizi di pagamento, migliorando così i suoi servizi fiat-to-crypto. Kraken ha recentemente ottenuto una licenza bancaria dallo Stato del Wyoming per creare un istituto di deposito a scopo speciale (Kraken Financial), che gli consentirà di fornire soluzioni di deposito e di custodia, oltre che servizi fiduciari per i beni digitali.
Al fine di migliorare l'integrità del mercato e la fiducia degli investitori, il 23 settembre la Commissione UE ha presentato una proposta di regolamentazione dei mercati degli asset crypto, detta MiCA. La bozza di regolamento fornisce una definizione degli asset crypto, sia come "asset-referenced token" (comunemente note come "stablecoins") sia come "utility token".
Secondo la bozza del MiCA, gli exchange che operano nell'UE sono tenuti ad ottenere un’autorizzazione regolamentare e sono soggetti a severi requisiti prudenziali e di condotta. Inoltre, la bozza include requisiti prescrittivi circa la possibilità di far trading con strumenti finanziari crypto, incluso l'obbligo di pubblicare un white paper con contenuti specifici.
Le proposte della Commissione Europea devono affrontare un lungo processo legislativo prima di diventare una vera e propria legge vincolante. Detto questo, il MiCA sarà probabilmente un passo significativo verso la creazione di un florido settore crypto nell'UE. Per molti, imporre requisiti normativi nel settore degli asset crypto è una tragedia che soffoca l'innovazione e crea barriere all'ingresso per le piccole imprese fintech. Tuttavia, questo è l'approccio più verosimile per creare un mercato sostenibile nel lungo periodo.
Cosa significa per il settore
C'è un notevole interesse da parte dei grandi player istituzionali ad entrare nel mondo degli asset crypto. Alcune delle più grandi istituzioni europee hanno avviato dei programmi di sviluppo legati agli asset digitali. Ad esempio, ING sta attualmente lavorando con alcuni partecipanti del settore ad una soluzione di custodia digitale che sia conforme al quadro normativo FCA, per fornire sicurezza di livello istituzionale per detenere e trasferire asset digitali. L'ufficio statunitense del Comptroller of the Currency ha recentemente dato il "via libera" alle banche statunitensi per fornire servizi di custodia di criptovalute ai loro clienti, uno sviluppo che potrebbe mettere i fornitori di servizi crypto (compresi gli exchange) in diretta competizione con i player tradizionali.
In futuro, l'innovazione, la democratizzazione e l'espansione dell'accesso agli asset portato dagli exchange, così come un migliore riconoscimento normativo finanziario dei loro servizi, saranno combinati con la digitalizzazione dei titoli tradizionali e lo sviluppo di infrastrutture di mercato per il trading digitale. Questo porterà probabilmente a una serie di combinazioni e fusioni tra gli exchange in rapida crescita e le istituzioni già esistenti.
Questo articolo è stato scritto da Martin Bartlam e Marina Troullinou.
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